在日资产配置实用指南 | 孙三娘的成长记录

（糖总和胖子在对视）

我们都知道影响经济发展的原因是复杂的，特别是宏观经济政策和国债水平。日本的超高国债、美国的加息与日本的降息，这些宏观环境和货币政策会直接对经济产生影响，简单来说降息会刺激经济发展，缓解通货紧缩。加息会让市场更倾向于把钱放进银行，高贷款利息会给市场降温，缓解通货膨胀。

但是，一个国家的内部货币政策会受到全球经济形势的影响。国债和汇率的关系，资产配置中的不动产、股票及虚拟货币，这个影响链条的逻辑关系到底是什么？哪些是主要影响因素，哪些几乎是不重要的？面对未来十年的日元趋势，我作为普通人应该如何配置资产？

过去两年日元汇率大幅波动。Wise 与 Yahoo Finance 的汇率历史数据显示，2025 年 12 月 USD/JPY 在 155–157 区间震荡。我很困惑，日本国债到底有多高？日本经济是否会像阿根廷一样？为什么有一种说法认为巨额国债让日元很难长期升值？

日本的国债

日本是世界最大的债权国，那么，日本政府债务到底有多高？

以 IMF 2024 年预测为准，日本一般政府总债务占 GDP 约 255%，全球第一。日本财务省数据显示，截至 2024 年底，国家债务余额约 1,311 万亿日元（含普通国债、借款等，长期国债余额超过 1,100 兆日元）。作为对比美国约 120%，中国约 80%。
从数字看，日本像是“严重超支”的国家，但关键不在总量而在结构。

日本国债是内债而非外债。约 85%-90% 的国债是由日本国内机构（央行 BOJ、商业银行、保险公司、GPIF 国民养老金）持有的，只有极少部分掌握在外国人手里。只要日本人自己不抛售，就不会出现像阿根廷那样国家破产的局面，阿根廷的危机是外债危机，本质完全不同。

日本国债虽高到惊人，却没有外界想象的那么危险。

高国债的主要原因是什么？

1.多年实行的超宽松财政政策

日元因长期低利率（零利率或负利率），成为全球最大的融资货币进行套息交易。利差扩大驱动资本外流，超低利率让巨额债务变得可持续。

2.结构性因素让债务持续增加

日本老龄化全球最严重（65 岁以上占比 > 30%），劳动力减少，社会保障支出不断上升。养老金、医疗费用、护理保险、教育与基础设施维护，以及极端黑天鹅事件（如疫情）的巨额支出等。国债增长不是短期现象，而是一个人口结构驱动的长期趋势。

日本为什么要加息？

日本加息不是为了压制经济，而是为了让经济回到正常状态，同时抑制日元变弱与持续通胀。普通人工资的上涨和物价的稳定，需要确认形成工资与物价的良性循环。阻止日元过度贬值，保护国民生活。但加息幅度必须极小，因为国债太高，大幅加息会让财政爆炸。

这里的逻辑矛盾在于：

为了汇率升值，央行必须“加息” 理论上，提高货币收益率（利息）才能让汇率走强。
国债规模太大，一旦加息，财政就会爆炸利率每升 1%，政府利息支出将增加数十万亿日元。日本财政已经长期入不敷出，加息会让政府立即陷入危机。所以 BOJ（日本央行）的加息空间被巨额国债锁死。
日美利差决定了日元长期弱势，美国2024-2025年利率在4%附近，日本在 0%–1%。巨大差距导致资金不断流向美国，日元被动走弱。只要美联储不大幅降息，日元要大幅升值非常难。
BOJ 持有太多国债，加息会产生巨额会计损失 BOJ 持有约 45%–47% 的 JGB（日本国债）。利率升高会导致债券价格下跌，BOJ 账面将出现巨亏，引发日本金融系统震荡。因此 BOJ 无法像美联储一样激进加息。
老龄社会偏好低利率，老年群体是日本最大的选民群体，他们需要低借贷成本和稳定的经济，不要加息引发股债暴跌。这形成了日本政策的底层逻辑，利率只能慢、不能快，只能低、不能高。

因此，理论上虽然美元加息日元降息会导致日元升值，但是实际上考虑到巨额的国债因素，日元可能长期偏弱，但几乎不存在崩盘风险，它的走势更像慢性贬值，而不是崩溃式贬值。