大家好，这是“日出山谷”第四十期。
“日出山谷”是由我主理的 Newsletter，内容主要分为三个方面：认识自己、探索世界、了解未知。针对这三个方面，我会分享自己的所思所想，并推荐个人觉得不错的东西，可能是电影、书籍、工具或文章。之所以聚焦这三个方面，是因为我认为好奇心是个体发展的重要推动力。
本周，有两个人相继去世：查理·芒格、基辛格。
一个是闻名全球的投资人，一个是闻名全球的政治家；
一个是99岁，一个是100岁。
我忽而感到：
时间是终极武器。无论一个人多有钱，多有权势，都无法阻止时间的车轮。也可以说，在时间面前，人人平等。更重要的是，我越来越意识到，随着时间的发展，以前我们所熟悉的一些人终将逝去，从世上消失。
纪念这些人，可能最好的方式是了解他们，阅读他们的作品。
纪念坂本龙一，最好的方式可能是听《Merry Christmas, Mr. Lawrence》；
纪念基辛格，最好的方式可能是读《白宫岁月：基辛格回忆录》；
纪念查理·芒格，最好的方式可能是读《穷查理宝典》。
查理·芒格生于1924年，出生在美国中西部内布拉斯加州奥马哈市。而巴菲特也住在奥马哈，两家相距几个街区。
《晚点》写道：
他少年打工、青年参军，壮年从事律师工作后，转向投资，直至生命终点。这期间，芒格经历了众多磨难，包括 30 岁左右离婚、破产、丧子，54 岁左眼失明，但他从不自怨自艾，埋头苦干，最终在事业上取得成功，还有着令人羡慕的家庭与友谊。
就时代来讲，他经历了大萧条、第二次世界大战、美国战后繁荣、冷战、全球化凯歌、互联网泡沫、金融危机等重大历史阶段，但越发坚定理性、合作、学习等常识的重要。
在去世前，查理·芒格接受了“Acquired”的专访，谈到了如何与家人相处、对品牌的看法、对中国经济的看法、投资 Costco 的原因、全球证券市场的问题、投资与赌博的概念以及当今世界的投资机会。
地址如下： https://www.acquired.fm/episodes/charlie-munger
附上中文译文。以飨读者。（若需要PDF，请联系我）
Acquired 专访查理·芒格
欢迎来到 Acquired，⼀个专注于伟⼤科技公司及其背后的故事的播客。我是本·吉尔伯特。我是⼤卫·罗森塔尔。
主持⼈：这对⼤卫和我来说是⾮常独特的⼀集，节⽬的好朋友安德鲁·马克思安排我们与查理·芒格以及其他⼏个⼈共进了晚餐，就在查理洛杉矶的家⾥。你们可以听到安德鲁⼏次在后台问查理的问题。我们很确定，这是查理⽬前做过的唯⼀⼀个播客。
查理与他的合伙⼈沃伦·巴菲特，是有史以来最多产的投资者之⼀。查理今年已经 99岁⾼龄了，他将在明年 1 ⽉ 1 ⽇满 100 岁。当然，我们的谈话很有趣，因为他是查理·芒格，但同样也因为，经历了过去 99 年⼈类历史的⼈的观点很有趣。
当然，我们与查理谈论了 Costco，他在过去 50 年中投资零售商的历史。我们还听到了他对其他⼀些问题的看法，⽐如建⽴良好伙伴关系所需的条件、全球证券市场的问题、投资与赌博的概念以及当今世界的投资机会。
散户其实是在赌博
主持⼈：查理，我上周末看了 NFL（美国国家橄榄球联盟）⽐赛，现在似乎每个⼴告都与体育博彩有关。这对美国有好处吗？
芒格：没有，当然没有。赛马以及赌场对美国有好处吗？当然没有。他们只是⾮常受欢迎。就是这样。
主持⼈：沃伦已经赌上了。
芒格：好吧，但沃伦从未豪赌过，他⽐较谨慎，记住，沃伦不是⼀般⼈，不会轻易拿⼀成的胜算去冒险。对。就是这么简单。
主持⼈：下⼀个话题是股市散户交易，对许多美国⼈来说散户交易这类似于赌博。
芒格：嗯，这就是为什么它是有组织的。散户对于公司或发⽣的任何事情都⼀⽆所知，他们只对价格进⾏追涨杀跌⽽已。如果我是管理者，我会对短线获利征税，把这些投机者赶出市场。这对每⼀个市场参与者都有好处。
主持⼈：你对 Renaissance Technologies 等量化投资公司的算法有什么看法。
芒格：Renaissance 的第⼀个算法⾮常简单。这个算法会筛选历史数据，他们能决定什么？ 他们发现，如果（股票）连续两天收涨，接下来连续两天收跌的情况，⽐⼀天跌 （涨）⼀天涨（跌）更加常见。
他们意识到这是源于“奖励⼼理”，⼈类的内⼼深处是⼀个⾃然的趋势追随者，尤其在进⾏短期押注的情况下。量化公司利⽤计算机编程在上涨的第⼀天⾃动买进，然后在第⼆天收盘之前⾃动卖出套现。每天重复以上的动作，每⼀天，中央清算机构都会说，今天结算的话有 850 万美元，到了第⼆天就可能变成 943 万美元。
结果是，最容易的交易是前端，指数基⾦必须进⾏的交易。没错。他们年复⼀年地为获得回报⽽提⾼杠杆，将杠杆变得越来越⾼。因此，他们的交易量越来越⼤，但是利润却越来越微薄，这给他们带来了巨⼤的风险，我⾃⼰是绝不会这么做的。这是他们轻松获得回报的唯⼀⽅法——巨⼤的杠杆。如果你已经很富有，这个杠杆会让你发疯的。
投资 Costco 的原因
主持⼈：我很好奇，你第⼀次是怎么想到投资 Costco（前⾝ Price Club）的？
芒格：Rod Hills（芒格的合伙⼈之⼀）认识 Sol Price（Price Club 创始⼈），他了解 Sol 的⽣意。他对我说，你得去见见他。所以我开车直奔他的商店和 Sol 聊天。当然，Sol 是⼀个⾮常聪明的⼈⼀直是⼀名律师，直到39 岁，他开了⼀家叫做政府雇员⽣意的会员制折扣商店。
主持⼈：这是在Fedco 时代吗？
芒格：他不再是 Fedco，1975年来⾃德国的Hugo Mann 收购 Fedmart 三分之⼆的股权。
主持⼈：在Price Club 与 Costco 合并之前，你有没有投资过它？
芒格：是的，我买了他家的股票，但我是⾃⼰在股市上买的，我没有得到任何帮助。
主持⼈：那么你最终是怎么认识⼈ Jim Sinega（Costco的创始⼈）的？
芒格：嗯，Sinega 想要沃伦成为Costco 的董事，他正寻找有卓越的⾦融声誉的投资者。
主持⼈：作为⼀个独⽴的董事吗？
芒格：是的，他（沃伦）不愿意去，说你让查理去做吧。我接受更短的飞机⾏程去独董会议，就是这样发⽣了。
主持⼈：伯克希尔是否曾试图成为他们的股东或获得客户。
芒格：我曾建议巴菲特在家乐福（Carrefour）离开印度时购买法国⼈的股份，但巴菲特拒绝了这个建议，因为他不喜欢零售业。
主持⼈：只是他不喜欢零售还是有什么别的反对意见？
芒格：他害怕零售业，他是对的，渐渐地，零售业中曾经强⼤的⼀切都消失了，合作伙伴离开了，零售有太多竞争对⼿，零售太难做了，他很担⼼。
主持⼈：他在Diversified Retailing 这家公司有过糟糕的经历，对吗。
芒格：不，我们从 Diversified Retailing中赚了很多钱，我们并没有从零售⾏业中赚钱。整个故事⾮常简单，巴菲特和我买下了这家位于巴尔的摩的⼩型百货连锁店。这是个巨⼤的错误，因为竞争太激烈了！我们刚签完字后，就意识到我们犯了⼀个可怕的错误。所以我们决定扭转局⾯，承担看起来愚蠢的后果，⽽不是让它直接破产。在那些衰退的年代，我们就买买买，所有的钱都进⼊了这些股票，当然我们让它翻了两番。
主持⼈：但这成就了Blue Chip 吗（在 20 世纪60 年代晚期到 70 年代早期，芒格、盖林和巴菲特逐渐收购了Blue Chip Stamps 的控股股份。这家⼩公司是做帮助零售商家发⾏优惠券的⽣意。消费者收集这些优惠券，然后到门店⽤于消费。
芒格：我们应该做⼀些⼈们不知道的事情，是的，我们⼤约花了2000 万美元买下了⼀家⼩型储蓄和贷款公司。当我们离开那家公司时，我们从2000 万美元的“⼩投资”中拿回了超过 20 亿美元的有价证券，这些证券成为投资内布拉斯加州的保险公司基础资本的⼀部分。这就是每个⼈都需要的、完美的开端。
主持⼈：在我们聊到Costco 的节⽬中，我们从⼤约 10 年前的⼀次伯克希尔会议上的笑话讲起，沃伦讲了⼀个关于你在⼀架被劫持的飞机上的笑话，劫机者可以满⾜你最后⼀个请求，你说你想发表演讲。
芒格：这个事⼉提醒了我
主持⼈：巴菲特的回答相当于“开枪打我”。我们希望你能给我们讲讲Costco 的优点？
芒格：你⼀⽣中很少会知道⾃⼰是对的，并且会确定你做的事情会奏效。也许⼀⽣只有5、6次你们需要这样去做，⽽在早期可能会尝试两三次。很多⼈都破产了，以为⼀切很容易，⽽实际情况是⾮常困难和罕见的。
主持⼈：是什么让你意识到Costco 是⼀⽣中为数不多的时刻之⼀？
芒格：他们的售价⽐美国任何地⽅都便宜，且他们是⼤型、⾼效的商店。Costco 有充⾜且宽敞的停车位，所有停车位都有10 英尺宽，以奖励积分的⽅式给予到店的⼈特 殊福利；让供应商等待（付款）直⾄ Costco 拿到消费者⽀付的货款。你有⼀个像Costco ⼀样⼤的企业。⼀直贯彻执⾏“极致性价⽐”战略，且又有⼤型停车 场，你想错过芒格案吗？
公司⼀直贯彻执⾏“极致性价⽐”战略，通过低价优质的商品和聚焦3700 个爆款 SKU，带来单品更⾼的销售量和更⾼的周转效率，⽽⾼销量和⾼周转又反过来推动销售成本和运营费⽤的降低，形成正向循环；在会员经营端，会员费为主要利润来源，会员费收⼊和公司净利润规模基本相等，推进公司业绩实现持续⾼质量的成长。
主持⼈：你有没有见过另⼀个利⽤低SKU（库存单位）和低成本来取得成功？
芒格：加利福尼亚州的⼀家⼩杂货连锁店盖尔森兄弟（Gelson's），他们采⽤了与 Costco 类似的策略，但他们的经营⽅式不如 Costco ⾼效，因此⽆法实现类似的成功。
在最好的投资上下重注
主持⼈：当你回顾这些⼀⽣中为数不多的伟⼤公司之时，你应该⼤举押注，作为年轻的投资者，你会对David 和我提出哪些建议？
芒格：当你持有某⽀股票5年后，你可能会慢慢融⼊其中，或者对它的理解会更深刻。但是，当你意识到你有优势的时候，你就应该下重注。你知道你是对的，但是商学院可不会教这些。这可太不可思议了。你⼀定要在最好的投资上下重注！
主持⼈：你如何培养这种信念⽔平？
芒格：你在不断地⼯作探索，你认识到了它，通过⼤量的阅读和思考来理解。
主持⼈：你和沃伦有着长达半个世纪的融洽合作关系，有什么变化吗？
芒格：在我们共事的早期阶段，有很多⽆法判断的事情，没有任何⼀样事情可以轻易给出芒格案。
主持⼈：那你们如何维持融洽的关系？
芒格：我们都很相似，我们都想让家⼈安全、为投资者做好⼯作等等。我们有类似的态度。
伯克希尔应该使⽤更多杠杆
主持⼈：在这⼏⼗年间，想法有变化吗？
芒格：没有，沃伦·巴菲特依旧很在意安全这件事，更关⼼伯克希尔股东的安全，⽽不是其他事情，如果我们⾃始⾄终使⽤更多⼀点的杠杆，我们现在的杠杆就会是原来的三倍，且风险也不会那么⼤，我们不希望杠杆会破坏我们的避险位置。
主持⼈：伯克希尔的杠杆，⽆⼀例外都是没有提前还款要求的资⾦，也就是“稳定的钱”。假设你开⼀家新店，当然是使⽤杠杆，没有资本，谁不想拥有⼀个没有存货的企业呢，对吧，在开店的第⼀天就⽋供应商⼤量资⾦，⽽这些货物却迅速卖出。你怎么看？
芒格：这样的情况终究会出现反转
主持⼈：你怎么看债务？
芒格：现在许多制造业公司可以强制供应商承担所有的库存成本。这些制造公司通过与供应商的合作，将库存负担转嫁给供应商。
主持⼈：回到合作伙伴关系的话题，David和我已经成为这个播客的合作伙伴 10年。当然这样的合作关系与投资不同，但仍然是⼀个需要共同完成的事业。与沃伦合作50 年后，你对建⽴持久的合作关系有什么建议？
芒格：如果你喜欢彼此并喜欢共事，这会很有帮助。但我不使⽤任何⼀种公式。许多长期合作良好的伙伴关系之所以能够持续，是因为⼀个⼈擅长⼀件事，另⼀个⼈擅长另⼀件事。他们⾃然分⼯，每个⼈都喜欢他正在做的事情。
⽐如Costco 的 Jeffrey Brotman 和James Sinegal，Brotman ⾮常聪明但不是零售商出⾝，当所有董事会成员决定让Brotman 担任董事长兼 CEO 的时候，Sinegal表⽰反对。那是⼀次⾮常不愉快的董事会会议也是⼀次⼤内⽃，后来 Brotman 还是让步了。
主持⼈：这次内⽃是在你加⼊董事会后吗？
芒格：是在之前。
主持⼈：你认为，你和沃伦并不居住在⼀个城市对于你们长期维持的伙伴关系是有利的吗？
芒格：对我来说可能有所帮助，但是巴菲特与所有⼈都保持着⾮常紧密的关系，并且每周六都会在伯克希尔总部吃午餐。我和巴菲特在年轻时有很多共处时光，因为那时候没有那么多事可做。随着年龄的增长，他们有更多的事情要做，⽣活中的其他事情也增多。这跟年轻的时候是不同的。 投资成功是⾮常困难的，在风险投资领域，⼀次又⼀次地投资成功⼏乎是不可能的。
VC 行业整体做得很差
主持⼈：你对风险投资（Venture Capital）有什么看法？
芒格：⼀些项⽬可能变得⾮常⽕爆，你必须快速决策，所有⼈都只是在赌博。
主持⼈：你认为 VC 在社会中是否发挥了其应有作⽤？
芒格：没有，我认为 VC ⾏业整体做得很差。
剩下的⼀部分查理芒格关于 VC 的看法并未录⾳，但话题转向了⽐特币。
主持⼈：关于⽐特币，你在很多评论中都提到了，我很好奇你对这个特定⾓度有何看法：⽐特币作为⼀种独⽴的价值存储⽅式⽽不与国家挂钩，是否是⼀件好事？
芒格：对全球⽽⾔，拥有⼀种全球范围内接受的货币是有益的。在过去，英镑曾是国际投资领域的主要货币，然后逐渐转向美元，并且现在仍然以美元为主。⼀些国家⽐如中国拥有⼤量美元储备，因为他们购买美国的产品和服务，⽽美国可以⾃主发⾏美元。
主持⼈：那对于那些⽆法获得美元的普通⼈又该怎么办呢？
芒格：当⼈们⼿头有⾜够资⾦时，他们总可以获得美元。美元是很容易被换取的，⽆论你⾝在何处，都可以轻松地获取。
主持⼈：回到风险投资在社会中所扮演⾓⾊的话题，如果你可以设计⼀个完美的系统来为⼀个国家提供资⾦，你会如何做？
芒格：VC 做好了，这是⼀个⾮常合法的业务。如果你想给正确的⼈权利并培养他们，你就要帮助他们。你知道这场游戏的诀窍，所以你可以帮助他们做好⽣意，但又不会过多⼲扰他们。他们会讨厌你。总的来说，在接触过⼤量来⾃ VC 的⼈之后，企业中的⼈其实往往会很讨厌这群 VC。
他们不觉得 VC 是他们的合作伙伴，不觉得这群 VC 是在帮助他们，相反，他们认为VC 只关⼼⾃⼰，所以他们不喜欢这群 VC。
主持⼈：那是否有其他可能的运作⽅式呢？
芒格：在伯克希尔并不是这样的。伯克希尔的策略并不会因为其他公司提⾼价格⽽轻易投资。如果某个业务存在问题，⽽伯克希尔⽆法解决这些问题，我们可能会出售这个业务。如果某个业务是相当不错的（a halfway decent business），伯克希尔通常不会出售它。这种策略有助于建⽴声誉并维持长期的商业关系。
主持人：买⼊并持有策略是否是让投资者与资产管理者之间利益和⽬标达成⼀致的关键因素？
芒格：许多⼈都按照标准⽅式处理事务，律师们使⽤标准⽂件。在特定的投资环境中，⼤多数⼈都取得了相似的成果。你不想通过欺骗投资者来赚钱。很多风险投资公 司采⽤了不道德或剥削性的⽅式来盈利。世界充斥着类似⾼盛合伙⼈们成⽴的私募基⾦，他们筹集了数⼗亿美元或类似的⾦额，对投资者收取 2% 的管理费以及其他费⽤。这种做法使他们能够获得丰厚的回报。但是投资者并没有获得很好的回报。
主持人：你认为这是基⾦管理费结构的问题吗？
芒格：除⾮你能够取得⾮同寻常的投资成果，否则不应该收取额外的费⽤。假装能够取得出⾊的投资结果⽐实际取得这些结果更容易，因此风险投资业务吸引了不适合这⼀⾏的⼈，那些将风险投资视为获取⾼额回报的⼿段，⽽不是为了真正的投资成功。那些从风险投资中赚取最多钱的⼈往往类似于投资银⾏家，决定要进⼊哪个热门新领域。
主持⼈：那你认为⼤型捐赠基⾦应该如何做呢？
芒格：它们已经开始⾏动了。这些捐赠基⾦表⽰他们仍愿意⽀付⾼额管理费，但在基⾦的下⼀个投资周期投⼊两倍的资⾦且不会⽀付任何管理费。这意味着管理费降低了50%，这种费⽤结构的改变正在美国各地发⽣。⾼额管理费让他们感到愤怒和被误导，同时认为这样的费⽤结构不合理。
投资越来越难了
主持⼈：对于刚才你提到的关于风险投资的问题，⽬前市场上资⾦充裕且竞争激烈，当前的投资环境与过去的“CigarButt”（便宜股）时代相去甚远，当前市场是否还存在低估的、有价值的投资机会吗？
芒格：会有⼈发现⼀些机会，但这变得越来越难了。我认为最简单的案例之⼀是Home Depot 决定模仿Costco 的商业模式，并把它直接放到家具领域。这是⼀个很好的商业决策，Home
Depot 因此也赚了很多钱。
主持⼈：还有谁在模仿Costco 的商业模式吗？
芒格：还有另⼀个，Floor&Decor，它们在其地板产品的销售上模仿Costco 但不断添加各种其他品类或许会成为问题。
主持⼈：为什么沃尔玛没有竞争过Costco？
芒格：他们太执着于已有的想法，这是每个⼈的困扰。他们就是⽆法接受新事物，因为空间已经被旧的想法占据了。他们形成了购置地产的习惯，即使那些地⽅原本毫⽆价值，因此⼊驻成本经常为零。⽽且它们知道如何建造⼤型店铺，这就是它们的策略。因此对他们来说，⼊驻富裕地段并因此付费让他们感到被冒犯。Costco只专注于富⼈居住的好地⽅，⽽沃尔玛多年来对此未采取任何⾏动应对，这是⼀个严重的错误。
主持⼈：你认识沃尔玛的创始⼈ Sam Walton 吗？
芒格：我没见过他，我认识他其中⼀个⼉⼦。他把 Walton Enterprises 分成了六部分，因此他们从来没有缴纳过太多税。
比亚迪是个奇迹
主持⼈：说说你对于汽车⾏业和汽车制造业的看法。
芒格：现在进⼊汽车⾏业并获得⾼额利润⼗分困难，没有⼈知道谁会成为最终的赢家。电动汽车的出现彻底改变了整个汽车⾏业，并且进⼊需要⼤量的资本投⼊。汽车销售的⽅式也发⽣了变化，加之汽车制造业中强⼤的⼯会存在。所以他甚⾄没有关注汽车⾏业。
主持⼈：由于电车颠覆式的创新，你认为今天的汽车⾏业相⽐于50 年前更值得投资吗？
芒格：也许对于⼀两家真正优质的电动汽车企业⽽⾔是的。但对于其他公司肯定不是。
主持⼈：你觉得⽐亚迪是这⼀两家之中的吗？
芒格：⽐亚迪是个奇迹。那个家伙（王传福）每周⼯作 70 个⼩时⽽且智商超⾼。他能做到你做不到的事，他可以看着其他汽车制造商的零部件搞清楚如何制造它们。
主持⼈：你投资了现代汽车，这项投资对你来说怎么样？
芒格：他们也很聪明。我损失了⼀些钱但是不多，我很固执，⼀直坚持到几乎回本才卖掉。
日本是⼀个显而易见的投资机会
主持⼈：关于伯克希尔对⽇本商社的投资，为何巴菲特在日本的投资是不⼆之选？
芒格：这是⼀个显⽽易见的投资机会。如果你像巴菲特⼀样聪明，也许⼀个世纪有两三次，你就会想到这样的想法。⽇本的利率 10 年来每年才 0.5%。⽽这些公司确实是根深蒂固的⽼牌企业，他们拥有所有这些廉价的铜矿和橡胶基地，所以你可以提前10 年借到所有的钱，去购买股票，并且⽀付 5% 的股息。
不⽤投资、不⽤思考，就有⼤量的现⾦流，你多长时间才能找到这样⼀个机会？如果你能在⼀个世纪⾥获得⼀两次这样的机会，你就⾜够幸运了。我们可以做到这⼀点——因为伯克希尔的信⽤，但是其他⼈都做不到。
芒格：提醒我了，我最近有研究过耐克这家公司。但我不喜欢这种时尚公司。如果是爱马仕我会投资，但除此之外我并不会想要投资⼀家时尚公司。
大品牌拥有强大的定价权
主持⼈：对于LVMH 这家公司，你怎么看？
芒格：如果你有⾜够的时间、耐⼼和优秀的能⼒，你可能能够⽤⼀⽣的时间或者三、 四代⼈的时间达到类似 LVMH 这样的成功。然⽽，即使有这么多时间，要成就像他们⼀样成功的事业也并⾮易事。
主持⼈：你认为爱马仕和LVMH 这些世界上最好的品牌他们持久价值是什么？是什么让他们经久不衰？
芒格：他们拥有品牌忠诚度，并且花了⼀个世纪才做到这⼀点。
讨论转向将 Kirkland Signature 与爱马仕（Hermès）品牌进⾏⽐较。
主持⼈：你如何看待品牌的价值？
芒格：我们很难不喜欢品牌。因为我们曾经有幸以 2000 万美元的价格买下了喜诗糖果，这是我们的第⼀笔收购。我们很快发现可以每年将价格提⾼10% ⽽且⽆⼈在意涨价与否。我们在没有提⾼销量的情况下提升了利润。在这40 年左右的时间⾥，我们每年将价格提⾼ 10%。这是⼀家⾮常令⼈满意的公司。
不需要任何新的资本投⼊，这就是它的好处。我们买下它前后，公司的基本情况没有什么变化，仍然拥有两个⼤厨房和⼀些租赁店。当Charlie See 的长⼦Laurence See去世之后，由于 See family 需要⽀付⾼额的遗产税，所以他们迫切希望出售公司。1972年我们购买喜诗糖果的时候，它的税前收⼊只有400 万美元。
主持人：所以购买机会只出现在See family 需要流动性来⽀付遗产税的时候
芒格：我们之所以知道这件事是因为 Charlie Se 和Blue Chip Stamps 的⼀位投资顾问Robert Flaherty 在去往夏威夷的游轮上相识。我们向 Robert ⽀付了⼀笔发现费，尽管从那以后我们再也没有⽀付过。
主持⼈：你怎么看喜诗糖果或者爱马仕所在的品类中由品牌决定定价权？
芒格：我认为购买像这样的公司的机会⾮常低，因此⾃⼰根本不会去寻找。我只相信并寻找那些我认为有可能找到的投资机会。
主持⼈：你怎么看其他品类中那些知名品牌，⽐如包装⾷品或者其他？
芒格：有很多专业投资者除了知名品牌的股票其他什么都不买。他们通常从雀巢开始，然后只是查漏补缺。他们可能相对市场平均表现略好，但并不会取得巨⼤的成功。
主持⼈：为什么亨⽒能够拥有定价权但是卡夫却没有？
芒格：这很有趣。某些品类的品牌对消费者来说⾮常重要，例如亨⽒番茄酱，⼈们可能因为特定品牌的⼜味⽽改变品牌选择，愿意为其⽀付更⾼的价格。因此，我们可以提⾼亨⽒番茄酱的价格。然⽽，对于其他产品，如卡夫奶酪，⼈们可能不那么关⼼品牌，因此试图提⾼价格可能会导致市场反感，包括最终的消费者（主妇）。
主持⼈：因为酱汁是难以模仿的独特风味，是商业机会，所以这会带来定价回报。
芒格：是的。⼈们会习惯并且喜欢上。这种情况在韩国也发⽣过，⼀个中国⼈掌握了每种主要酱汁95% 的市场份额。
主持⼈：可⼜可乐也是这样吗？
芒格：是的，当然。
成功人士三要素
主持⼈：有什么是 99 岁的你相信但是 70 岁的你不会同意的？
芒格：在 70 岁的时候我知道投资很难，但我现在知道到底有多难了。但⼀些收取⾼额管理费和分成的投资⼈会说这很容易，并开始⾃欺欺⼈，但投资⾮常难。
主持⼈：如果回到三四⼗岁，你还会选择投资⾏业吗？
芒格：或许会的，因为这符合我的天性。但我的确不喜欢⾼额管理费和分成的模式，更愿意⽤⾃有资⾦来投资，我认为这种⽅式更好，因为能带来更⼤的⾃由。这样就不⽤被迫与投⾏、投资顾问和 VC 打交道，就不需要其他⼈。富有的⽬的之⼀是不再需要依赖他⼈。
主持⼈：如果你和巴菲特现在都是 30 岁，你们开始⼀起⼯作，你认为你们还会打造出与今天的伯克希尔类似的公司吗？
芒格：不，我们不会。⼏乎所有取得杰出成果的⼈都具备三个要素：⾮常聪明，⾮常努⼒⼯作，⾮常幸运。如果你早早开始并且长时间不断尝试，也许最终你会具备其中⼀两个要素。
主持⼈：如果今天重新开始，保险仍会是你的选择吗？
芒格：这取决于性格特点。保险对于某种性格的⼈是理想的，它需要极⼤的耐⼼和时间来获得回报。⽽且需要长时间与对⼿进⾏竞争，赚钱⼗分困难。
主持⼈：我曾经听到过你的观点，⼀旦你有⾜够的财富来⾃负风险，你应该尽量不再购买保险。
芒格：想想那些因过度饮酒后出现问题然后向保险公司提出巨额索赔的⼈，为什么要⽀付⾃⼰的份额来弥补那些不明智⾏为的⼈的损失。
主持⼈：你现在有保险吗？
芒格：我没有⽕灾保险。
主持⼈：你有汽车保险吗？
芒格：我必须这样做，只有这样才合法。
科技巨头是最⼤赢家
主持⼈：现在⼤家都⾮常关注技术，我很好奇你不是技术出⾝，你是如何看待投资苹 果这件事，是什么让你有如此有信⼼？
芒格：每个投资⼈都需要在12 家公司中有⼀些重要的参与，才能⽐其他⼈做得更好。⾄少需要重注两三家公司以使⾃⼰的投资表现更优，如果你有这种想法，苹果就是⼗分合理的选择，想到这点并不难。
主持⼈：列出投资的对象其实并不难，⽐如 FAANG 或者Meme 股，微软、苹果、⾕歌、Facebook（已更名为Meta）。但是选择⼀个并投⼊数千亿美元，创造数千亿价值，这对我来说⼗分困难。你们是怎么选的？
芒格：我们找不到其他值得投资的股票。
主持⼈：因为估值？
芒格：是的，我们低价买⼊，然后得到⼤约 10 倍的受益。
主持⼈：可能是2015 年⾸次买⼊的。对我来说，这个概念很有趣，如果你看看困境债务，我认为沃伦在上次伯克希尔的信中指出，这是⼀些⾮常好的决定。或者你看看风险投资，它是经典的幂定律分布的。其中任何⼀个资产的表现都可以归结为⼏个⾮常好的决策，这些决策贯穿了他的整个职业⽣涯。
芒格：正是如此。
主持⼈：但没有资产可以反复⽤到这些策略。
芒格：不，不，机会并没有消失，⽽是变得很⼩。
主持⼈：你提到了这个想法，当我们谈论苹果时，有⼀些公司⾮常重要。你觉得这些⼤型科技公司是最⼤的赢家吗？所有的养⽼⾦、伯克希尔和⼤学捐款以及每个⼈的退休⾦都投资在这些公司，你认为这是理所应当的结果吗？我们必须以这种⽅式结束 吗?
芒格：是的，是理所应当的。
主持⼈：是什么导致了这种结果？
芒格：⼈性和竞争。
主持⼈：哪⼀个因素最重要？
芒格：这种疯狂冒险的资本，当他们都变得愚蠢时，就会产⽣⼀个⾃然⽽然的结果。
主持⼈：未来会出现⼀个价值 20 万亿美元的公司吗？然后出现更⼤的公司？
芒格：会的，我认为会。
看好中国经济
主持⼈：你会继续在中国投资吗？你对此持什么⽴场？
芒格：我对中国的⽴场是，第⼀，中国经济未来 20 年的前景⽐其他任何⼤型经济体都要好，第⼆，中国的头部企业更强⼤、更优秀，⽽且它们的估值要便宜得多。因 此，我⾃然愿意在芒格投资组合中纳⼊⼀定中国风险资产。
⾄于风险值具体是多少，这不是⼀个科学问题，但⾃⼰不介意是 18% 或者其他的⽐例，只要芒格家族认为合适，我都同意。
主持⼈：你会在这个时候持有台积电吗？
芒格：我喜欢像苹果⼀样真正拥有品牌的公司。（没有正⾯回答）
只研究便宜股和伟⼤的品牌
主持⼈：我很好奇，还有哪些没有被提到的⼤公司，其优点是值得投资者研究的？比如，Costco 的优点？
芒格：我只研究两种公司。好吧，我是本·格雷厄姆 (Ben Graham) 的忠实粉丝。如果⼀些公司的股票真的很便宜，尽管它是⼀家糟糕的公司，我都会考虑持有⼀段时间。我偶尔会这样做，并且取得了⼀定成功。
但我有点像霍华德 · 马克斯（Howard Marks），曾经下过⼀两次特别⼤的赌注，并没有数百次。数百次获得的容易钱是⼏乎不存在的。
主持⼈：⼀种是“Cigar Butt”( 便宜股 )，另⼀种是什么？
芒格：伟⼤的品牌，要以适当的价格买⼊，诀窍就是抓住真正便宜的罕见机会下注。 Costco目前的股价还可以，但会变得越来越困难。
主持⼈：不考虑股票的前景，你如何看待 Costco 未来 10 年的业务？
芒格：可以做得很好
世界充满欺骗和疯狂，年轻⼈越来越难了
主持⼈：还有⼀个问题。你最希望给年轻⼈什么建议？
芒格：我不会随便给任何年轻⼈建议，会慎重地考虑时机和对象，并不想成为精神导师。世界充满着欺骗和疯狂，年轻⼈越来越难了。
主持⼈：⼀切似乎都被⾼估了，可以去哪⾥寻找有吸引⼒的机会？有可能找到吗？
芒格：当然有可能，只能是有可能的，事实上可能已经发⽣了。
主持⼈：如果资本充⾜但机会稀缺，怎么才能变得富有？
芒格：⾃然的本质如此。⽣物演变使像⼈类这样⾼度进化的⽣物出现，但⽆论如何， 这⼀过程是通过残酷的竞争和数万年的相互残杀来实现的。换句话说，⾃然界通过竞 争来提⾼智慧的系统，对于那些失败者⽽⾔并不愉快。
主持⼈：因此，在过去的⼀百年里，我们残酷地将所有这些价值从劳动⼒转移到了资 本。现在，资本都在争夺⾮常小的机会。
芒格：资本从来都不是那么容易的，只是如果回看很久以前，与今天相⽐是相对容易的。
主持⼈：如果持续变得困难，你就会得到⾃然竞争的结果。
芒格：是的，现代的民主制度出现⼀些挑战后，会发⽣什么？天知道会发⽣什么？也许会像欧洲⼀样，这是相当不正常的。
主持⼈：有⼈认为目前世界上没有⾜够好的想法与想要投资它们的资本体量相匹配，这种想法是不是过于悲观？
芒格：成功从来都不容易，我彻底明⽩，这从来都不容易，⽽且现在变得更加困难。 你需要注意如何与⼈打交道，并且建⽴良好的声誉。
主持⼈：我认为，你不是说没有任何机会，⽽是期望值更低和财富更少。
芒格：美妙之处就在于你只需要变得富有⼀次就好，你不需要爬四次这座⼭，你只需要做⼀次。
主持⼈：好吧，这是你的双⾯哲学，你必须耐⼼等待巨⼤的机会，但当机会来临时，你必须意识到。
主持⼈：再问⼀个有关 Costco 的问题，我⼀直想问的是，低 SKU 和⾼库存周转率等多种策略如此美妙地组合在⼀起，如此明显，为什么没有其他公司做到？
芒格：需要很强的执行力才能做到这⼀点。你真的必须着⼿去做，然后每天、每周、每年作分析，持续40 年。这并不容易。
成功 = 商业模式 + 文化
主持⼈：那么你认为成功必须依赖商业模式和⽂化吗？
芒格：是的，⽂化加模式。是的，绝对。非常可靠、勤奋、坚定的执⾏ 40 年。
主持⼈：以番茄沙司的故事为例。你可以将番茄沙司的价格提高3%，没有⼈会注意到，但如果真这样做，那将摧毁⼀切。
芒格：我会说，核⼼原则是不要提高市场价格，努⼒保持价格低廉并且长期如此。
主持⼈：这就让我想到了热狗的故事。当克雷格接任 Costco 首席执⾏官时，他确实试图提⾼热狗的价格，这个故事是真的吗？
芒格：我不知道，没⼈和我谈过这个问题。
主持⼈：董事会层⾯也没有讨论过吗 ?
芒格：没有。他们不会认为讨论热狗的价格是重要的事情。
主持⼈：Costco 让我着迷的⼀件事是，他们似乎每年只能增长 10%，尽管他们没有资本限制。即使能免费获得⼤量资⾦，他们似乎也会这么做。
芒格：我可以告诉你的事，⼀年很难开太多店。新店铺、新经理、新政治环境等等。这些都是很难的事情。⽽且还有很多东西需要学习、传授并落实到位。所以他们不想做超出他们能轻松处理范围的事情。
主持⼈：我发现 Costco 有趣的⼀件事是，尽管他们的价格是最低的，但是客户⼤多数是富有的⼈。这是随着时间推移发现的意外吗，还是早就意识到了。
芒格：Saul Price 在 Price Club 时期就意识到了这⼀点，他总是希望富⼈努⼒省钱。
主持⼈：不仅仅是因为他们是最富有的客户，他们是很聪明的顾客，他们是挑剔、富 有的客户。
再聊聊在 Costco 之外的⼀些话题，您在今年的《每⽇新闻》（Daily Journal）年会上提到，年轻⼈了解规则，⽼⼈知道例外。
芒格：这是 Peter Kaufman 的⼀句⽼话。
主持⼈：你发现，⽣活中最有⽤的例外是什么？
芒格：就拿 Costco 的这些热狗来说吧，这是⼀个例外，换作其他⼈早就会提⾼热狗的价格了。他们只是不这样做，他们知道热狗是卖点之⼀，会吸引很多家庭来购物。即使有机会提⾼热狗的价格，他们也不这样做。
王传福是个天才，比马斯克擅长制造
主持⼈：有⼀件事我从未完全理解。我知道你是⽐亚迪的忠实粉丝，这家中国公司⽣产电池和电动汽车。
芒格：我可能是个⼤粉丝，但我确定的是，当这家公司在赛道上疾驰时，我感到⾮常紧张。这家公司野⼼⾮常⼤。
主持⼈：这对⼀家公司⽽⾔危险吗？
芒格：当然，这就是让我紧张的原因。
主持⼈：所以，你认为这家公司是否应该以低于⾃⾝能⼒的速度增长，以获得更持久 的成长。
芒格：如果这样做更安全、更容易等等，你就可以这样做。但⽐如 Costco，它们在热狗价格这种极端事项上的做法产⽣了积极的结果，在⼀些事情上，它们明智地选择了不改变这些⽅式。
主持⼈：这看起来像⼀个谱系，⼀边是 Costco，它并不是⼀个快速增长的公司，因为这很困难；另⼀边是⽐亚迪这样的公司，实现了疯狂增长。
芒格：⽐亚迪今年⾄少销售了 250 万辆车，⼤多数是电动车，这前所未闻。⽐梅赛德斯多得多。
主持⼈：也远超特斯拉。
芒格：是吗？每个公司都曾遭遇过很多⿇烦和损失，它们也遇到了可怕的⿇烦，制造了错误类型的车辆，犯了很多错误。
但幸运的是，它们处于电动汽车⾏业的前沿。它的加速性能远超过其他品牌，使其⽐⼤多数汽车更有活⼒。我真的很喜欢⽐亚迪的电动汽车，在很多⽅⾯，它表现得更好。
90 度转弯时，⽐亚迪汽车可以直接移动到对⾯的平⾏位置，然后就这样继续前进。轮胎转动 90 度并前进。如果⼀个车胎没⽓了，其他三个轮⼦依然可以⼯作，跑上⼀百英⾥。
主持⼈：它们的经济模型会更好吗，因为没有太多的零件？
芒格：更好，因为它们更简单。
主持⼈：你之前进⾏过类似的投资吗？您向⽐亚迪投资了 2.7 亿美元，现在价值⼤约在 80 亿美元。
芒格：很多“聪明⼈”会进⾏ VC 类型的投资。⽐亚迪实际上是⼀家流动性较低的上市公司，我们的投资并⾮ VC 类型的。他们⾮常积极地采取⾏动，像是将油门踩到底，全⼒以赴。
我们曾劝阻他们不要轻易进⼊汽车⾏业。⽐亚迪是通过收购⼀家破产的汽车公司，进⼊了汽车⾏业。我认为，这对他们⽽⾔是坟墓，为什么要做这件事呢。但他们没有听从建议，仍然继续⾏动。
主持⼈：当他把这个计划告诉你的时候，你已经投资了吗？
芒格：是的，在犯了巨⼤错误之后，它运⾏的⾮常好。它因为早期的经销商体系差⼀点就破产了，就差⼀点。
主持⼈：是什么吸引了你投资⽐亚迪？
芒格：那个家伙（王传福）是个天才。他攻读了⼯程学博⼠学位，看⼀眼其他公司的零部件，就知道怎么制造，我从来没见过这样的⼈，他能做任何事情。
他是天⽣的⼯程师，并且擅长执⾏和解决问题，这⾮常重要。他是各种天赋的集合体，这⾮常有⽤。他在电动汽车领域解决了许多问题，包括电动机、加速和刹车等⽅⾯的技术挑战。
主持⼈：如何将他的⽐亚迪与 Elon 的特斯拉相⽐较？
芒格：王传福是⼀个狂热的⼈，痴迷于亲⼿制造产品，所以他更靠近⼀线。换句话说，王传福⽐马斯克更擅长制造。
报纸业务是⼀座⾦矿
主持⼈：查理，你明年 1 ⽉ 1 ⽇就满 100 岁了，这是⼀个难以置信的⽇⼦。你有什么 计划吗？
芒格：我会办⼀场聚会。
主持⼈：近来有什么让你着迷的东西吗，或者有哪些好玩的？
芒格：就我个⼈⽽⾔，⼀切都很有趣。即使政治本⾝很糟糕，但也很有趣。
主持⼈：当你回头看时，你在和沃伦相处的时间⾥，什么时候玩得最开⼼？
芒格：⼀直都很开⼼
主持⼈：有没有⼀个你最怀念的特定时代，感觉像过去的美好时光？
芒格：好吧，有⼀段汗流浃背的时光。
主持⼈：所罗门兄弟。
芒格：是的，当时我们有⼤问题要解决，可能会有巨⼤的损失。
主持⼈：当我们在播客中审视伯克希尔 · 哈撒韦公司时，我们的结论是整个特许经营 权在所罗门兄弟期间⾯临风险，堵上伯克希尔 · 哈撒韦公司的整个名誉和未来。你同 意吗？
芒格：没有那么严重，本来就会活下来的。
主持⼈：如果你让所罗门的整个投资归零，会发⽣什么。
芒格：⼀切都会爆炸。我们本可以注销坏账的，我们本可以处理得很好。
主持⼈：你认为这是你最美好的时光吗？
芒格：我们在《布法罗晚报》的投资上遇到了可怕的问题。
主持人：《布法罗晚报》。
芒格：布法罗当时有两家报纸，我们推出了周⽇版，引发了⼀次激烈的竞争。结果，竞争对⼿破产了。
主持⼈：那时你们都很年轻，很有进取⼼。
芒格：不，但我⾮常积极地想办好周⽇版。如果没有周⽇版，我不会持有这家报刊50 年的时间，其他同⾏也有周⽇版了。
主持⼈：是什么让报纸业务在那个历史时刻如此有吸引⼒？
芒格：报纸业务是⼀座⾦矿
主持⼈：收购《布法罗晚报》以及推出周⽇版是为了垄断当地的报业。对，要玩⼀个⼤游戏，就要在城⾥玩游戏。有了报纸，你就可以做到这⼀点。当然，我的意思是，⼏⼗年来，报社的 EBITDA 利润率在 50%-60% 之间。对吧？
芒格：不，这是⼩型报社的利润率，⼤型报社的 EBITDA 利润率在 25%-40% 之间。
主持⼈：抱歉，我忽略了报社的规模。
主持⼈：实际上，你是否仍然觉得 eBay ⼀直在犯罪，你过去是否妖魔化了它？
芒格：确实。所以你得到了⼀家⼤卡车公司，并从卡车的折旧中扣除了收益。那你就在盈利⽅⾯撒谎了。
通⽤曾是⼀家伟⼤的公司
主持⼈：我是说，EBITDA 利润率的概念被发明时，你见证了它与 John Malone、TCI 和 Liberty 的崛起，对吗？你当时在想什么？
芒格：好吧，我从来不喜欢单独的极端操作。我并不想像 John ⼀样被称为伟⼤的操纵者，他缴纳的所得税⽐任何⼈都要少，他只是把⼀切都推向了极端。
主持⼈：也许是最后⼀个问题是，你认为你见过的最伟⼤的公司有哪些，你持有的，或者是没有持有的？
芒格：嗯，有很多伟⼤的公司。通⽤汽车曾是⼀家伟⼤的公司。是的，⿍盛时期的通⽤汽车是⼀家伟⼤的公司，它只是⼀步步⾛向衰落。
主持⼈：你认为有多少公司的可预测性，当你开始创业的时候，有很多公司的业务可以说 10 年后将保持不变。你认为现在还是这个数字吗？还是你认为现在更难了？
芒格：我认为⼤多数地⽅未来的威胁都会发⽣很⼤的变化。
主持⼈：你认为 50 年前也是这样吗？
芒格：这是有区别的。伯克希尔拥有很多我称作是专业⼯业公司的资产，这些公司能 够免受真正激烈的竞争，只是因为它们已经成⽴了很长时间，⽽且它们⾮常擅长⾃⼰ 的⼯作，并且拥有良好的声誉和⾼价值等等。
主持人：除了伯克希尔和 Costco，今天有哪些公司你可以⾃信地说未来 10 年的业务状况会像现在⼀样好？
芒格：我认为很多公司都相当不错，但你通常不能说会发⽣什么，因为你可能会遇到 那种推动⼀切只为维护公共关系的⼈。所以不管业务多么出⾊，都会有点虚伪。
与家人和睦相处
主持⼈：查理，我有⼀个私⼈问题要问你。⼤卫有⼀个两岁的孩⼦，我⼀个⽉后就要有第⼀个孩⼦了。你对我们建⽴家庭有什么建议？
芒格：当然，你需要跟每个家庭成员和睦相处，你必须帮助他们度过困难时期，他们也会帮助你。我认为这并不像看起来那么难。我认为美国⼀半的婚姻都⾮常顺利。顺便说⼀句，如果双⽅都必须迎娶/ 嫁给别⼈，也会同样顺利。
主持⼈：好吧，你说过，拥有⼀位优秀配偶的最好⽅式就是值得拥有⼀个。只要双⽅都有这样的感觉，那就是成功的秘诀。
芒格：当然是这样，⽽且在孩⼦教育这类事情上，你必须信任⾃⼰的另⼀半。
主持⼈：我同意你的观点，查理。
芒格：祝你好运！
附：
本期完
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